文丨明明债券研究团队

核心观点

2021年4月12日，央行发布2021年3月金融数据，中国2021年3月新增人民币贷款亿元，预期亿元，前值亿元；社会融资规模增量亿元，前值亿元；3月M2同比+9.4%，预期+9.6%，前值+10.1%，M1货币供应同比+7.1%，前值+7.4%，M0货币供应同比+4.2%，前值+4.2%。

信贷需求仍然较高。观察中长期信贷，①从高频数据看，3月月内大中城市商品房成交面积位于三年来最高值，居民购房热情不减；②前期政策层陆续出台多项政策清查企业经营贷违规进入楼市，从结果来看可能会导致部分企业经营贷回流至居民中长贷中。企业部门中长贷3月增亿元，同比多增3657亿元：①PPI继续回升，盈利预期抬升利好企业资金需求；②去年3月企业信贷需求更多集中于短期流动性需求上，中长贷增长基数相对较低。观察短期信贷：去年3月受疫情影响，短贷需求较高，集中到期压力下短贷同比少增。但如果从增量绝对量角度看，今年3月短贷增长总体温和，增长尚可。企业票据融资3月减1525亿元，同比少增3600亿元：较高的融资需求与相对有限的信贷额度之间仍然存在矛盾，3月票据利率的波动也较为明显，预计短期内票据融资仍将受到一定制约。

社融增速重归放缓进程。3月社融增量为亿元，同比少增亿元；社融同比增速12.3%。对实体人民币贷款增量亿元，同比少增2885亿元。委托贷款降41亿元，同比少减547亿元；信托贷款降1791亿元，同比多减1770亿元；未贴现银行承兑汇票降2297亿元，同比多减5115亿元。3月表外融资增量同比降6338亿元，信托贷款的压降仍在延续，而未贴现银行承兑汇票项也明显少增：从上海票交所数据看，3月票据承兑总量同比降低，拉低了表外票据的总量；但从绝对量看，今年3月票据承兑总量实际上是超过2019年同期的，因此也存在一定的基数效应。企业债券3月净融资3535亿元，同比少增6396亿元；政府债券增3130亿元，同比少增3214亿元，政府债发行可能更加集中于2、3季度。非金融企业股票融资同比多增585亿元，“贷款核销”两项本次暂未公布，由于贷款核销对不良资产以及银行拨备影响很大，因此后续核销进程值得关注。

财政支出放缓。3月M2同比增速录得+9.4%，M1同比增速录得+7.1%，M0货币供应同比+4.2%。3月居民、企业存款分别同比少增4100亿元、少增亿元：信贷与债券发行同比少增拉低存款增长，非银存款的高增也分流了不少企业居民存款。财政存款环比降4854亿元，同比少减2499亿元：财政存款支出进度放缓是政府债融资节奏放缓的主要原因，也拉低了M2的增长。一季度非银存款环比增亿元，同比多增亿元，一季度非银存款明显多增，非银机构备付情况普遍较好，也为银行间资金面的稳定奠定了基础。

债市策略：整体上看，3月金融数据延续了年初以来的融资逻辑：居民购房需求不断释放，盈利效应支持企业借款需求。但从同比增速角度看，信贷社融M2增速均进入下行通道。从市场角度说，当前债券市场仍然面临政府债券供给以及通胀走升的挑战，实体经济融资需求较好并不超预期，而信用投放节奏预计也会逐渐放缓。主要矛盾的相对缺乏使得现券利率可能仍难以走出震荡区间，但随着机构配置的逐渐到位以及各项基本面数据的放缓，现券利率的下行空间也将更为广阔。

正文

事项

2021年4月12日，央行发布2021年3月金融数据，中国2021年3月新增人民币贷款亿元，预期亿元，前值亿元；社会融资规模增量亿元，前值亿元；3月M2同比+9.4%，预期+9.6%，前值+10.1%，M1货币供应同比+7.1%，前值+7.4%，M0货币供应同比+4.2%，前值+4.2%。对此，我们点评如下：

评论

信贷需求仍然较高

3月人民币贷款增加亿元，同比少增1039亿元，同比增速录得12.6%。结构上看，中长期信贷增长仍然比较强势，而短贷以及票据融资则少增明显。

观察中长期信贷。住户部门中长贷增6239亿元，同比多增1501亿元：①从高频数据看，3月月内大中城市商品房成交面积位于三年来最高值，居民购房热情不减；②前期政策层陆续出台多项政策清查企业经营贷违规进入楼市，从结果来看可能会导致部分企业经营贷回流至居民中长贷中。企业部门中长贷3月增亿元，同比多增3657亿元：①PPI继续回升，盈利预期抬升利好企业资金需求；②去年3月企业信贷需求更多的集中于短期流动性需求上，中长贷增长基数相对较低。

观察短期信贷，企业短贷3月增3748亿元，同比少增5004亿元；居民部门短贷3月增5242亿元，同比多增98亿元：去年3月受疫情影响，短贷需求较高，集中到期压力下短贷同比少增。但如果从增量绝对量角度看，今年3月短贷增长总体温和，增长尚可。企业票据融资3月减1525亿元，同比少增3600亿元：较高的融资需求与相对有限的信贷额度之间仍然存在矛盾，3月票据利率的波动也较为明显，预计短期内票据融资仍将受到一定制约。

文章来源：《数据分析与知识发现》 网址: http://www.sjfxyzsfx.cn/zonghexinwen/2021/0413/941.html

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